德邦基金副总经理汪晖，是市场上为数不多的“双十基金经理”，即任职基金经理超过十年，平均年化收益率超过10%。汪晖日前在接受中国证券报记者采访时称，自己的投资框架遵循“三大角度”，即从基本面趋势、估值水平和交易拥挤度三维度出发，严选“护城河”宽、估值合理、行业景气度高的优质公司作为核心资产。

作为在资本市场摸索近30年的老将，汪晖在“知止”的投资修炼上自成体系。知止而进，方能进入投资的高手之境。他表示，每位基金经理都有自己擅长和熟悉的领域，聚焦自身核心能力圈才是长期制胜的圭臬。汪晖将投资视为艺术，一门“有遗憾”的艺术。市场纷繁复杂，而他“弱水三千只取一瓢”，因为他深谙只有专业专注、取之有道方能致远。

构建“三维度”选股法

“投资中，我主要从三个维度去衡量个股。首先是基本面趋势，选择景气度向上的行业和基本面优秀的个股是赚取超额收益的关键；其次是估值水平，全方位评价公司的内在价值，以合适的价格买入持有；最后，也是很重要的一点，就是拥挤度的评估，太过热门往往容易踩踏，要在安全边际内考虑性价比。”汪晖开门见山。

这“三维度”实质上对应了投资中的三个主要方面。汪晖介绍，投资追求的核心就是胜率和赔率，外加投资的安全性。“基本面的趋势实际上就决定了我们投资的胜率问题；估值决定投资的赔率问题，估值过高肯定是赔率下降，甚至可能是负收益；拥挤度是投资的安全边界问题，某种程度上，逆向投资就是观察拥挤度的结果。”汪晖介绍称。

汪晖表示，这“三维度”不仅是选股的方法，同样也可以用来选择行业。通过基本面趋势、估值水平和交易拥挤度的观察，可以在行业选择层面择优而处。

此外，虽然定位为全市场投资的基金经理，汪晖仍选择为自己的投资划定能力圈范围。汪晖表示，消费和制造业是自己投资的核心指向。而对于一些追逐概念、超前创新的市场机会，汪晖信奉“知止”的哲学，勇于承认自己的局限，不在自己不擅长的领域暴露自己的投资风险。“你永远赚不到超出认知范围的钱。”汪晖直言不讳。

汪晖对于投资的思辨还体现在其他方面。在市场上长期历练，让汪晖拥有大格局的周期思维，这使他成功避开了不少投资陷阱和“迷思”。放在周期的视角内，市场机会有潮起就会有潮落，个股公司有兴盛就会有衰退。客观规律无法抗拒，投资能做的更多是顺势而为。

“人们常说有价值陷阱，其实成长投资，同样有陷阱。什么是成长陷阱？成长陷阱就是我们往往是线性思维，如果没有办法察觉到个股成长动力消失或者是行业红利消失，只是机械地线性外推，以此作为投资的逻辑，那么，这就是一个成长陷阱。”这是汪晖的“思辨之道”。

聚焦高景气度机会

汪晖是市场“有效论者”。虽然历经了多轮市场周期变换，汪晖不会将自己凌驾于市场之上，而是始终保持谦虚和敬畏的心态，认为所谓的市场“失效”，一定是在市场的某处，正在产生超出大部分人预期的东西，“失效”其实是超越大多数人认知的“有效”。有人可能会为此感到沮丧，但是汪晖认为，市场的预期差、市场的波动正是投资机会的源头活水。

因为市场是众多信息、众多选择的集合，而单个人的投资，能够覆盖的不足万一，所以，对于基金经理来说，投资这门艺术，必然带着“遗憾”。“我追求的是一个适合自己的稳定投资系统，是一个高胜率、符合常识、符合逻辑、符合规律的投资系统。它对于我来说是适用的，但它在浩瀚无涯的市场中，只能是相对的有效、相对的正确。”汪晖表示。不能放之四海而皆准，带着遗憾的艺术，仰之弥高，钻之弥坚，在汪晖看来，这正是投资的魅力所在。

对于近期市场走势，汪晖在接受采访时表示，今年最悲观的时候已经过去，在稳健的货币政策和宽裕的整体流动性加持下，对下半年经济恢复向好非常有信心。汪晖认为，当前A股正在经历一个“慢牛”的过程，仍有结构性投资机会。

汪晖的投资主要聚焦在消费和制造两大领域。在汪晖看来，短期看，疫情后行业复苏板块，诸如消费、旅游、航空、食品板块等非常具有投资性价比。再往后看，今年底明年初，会进入库存周期的上升期，制造业板块会进入复苏阶段。中长期看，在全球大力推进碳达峰、碳中和的宏观背景下，光伏、风电等新能源的需求仍在快速成长，值得长期看好。

“2022年下半年市场将从流动性估值修复阶段进入经济基本面景气度驱动阶段，行业和公司分化或加剧，我将密切关注行业和公司阿尔法的投资机会。”汪晖表示。

来源： 中国证券报徐金忠2022年10月10日

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